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工商银行:第三季度单季净利润同比下降

2020-11-04 15:18:00    来源:同花顺财经

招商证券(香港)11月2日发布对工商银行的研报,摘要如下:

第三季度单季净利润同比下降

延期还本付息政策导致的贷款质量隐忧仍在

维持中性评级,小幅上调目标价至4.8港元;公司估值不高

第三季度单季净利润同比下降

1)2020年首三季度,拨备前利润同比增长2.7%,股东净利润同比下降约9.2%。在第三季度单季,股东的净利润同比下降了约4.7%,主要是由于资产减值损失。2020年首三季度的年化股本回报率为11.65%。2)之前管理层表示,绝大多数对公贷款已经完成了向基于LPR的过渡,这意味着净息差压力有所减轻。但是,管理层认为短期内难以大幅降低融资成本,净息差可能在2020年下半年仍会收窄。净息差从2020年上半年的2.13%下滑至首三季度的2.10%,与管理层的观点一致。3)资产质量仍然面临压力。第三季度的不良贷款余额环比增长约5.7%,不良贷款率从2020年上半年末的1.50%增至2020年第三季度末的1.55%,拨备覆盖率也略有下降。4)总体而言,工行的业绩在第三季度相比第二季度略有改善,但要充分消化疫情对公司的影响需要更多时间。

管理层讨论

整体资产质量:管理层认为,由于关注贷款率下降以及餐饮/旅游/交通行业的复苏(这些行业遭受疫情的影响最严重),不良贷款率可能在年底保持稳定。明年,由于估计GDP可能会以约8%的速度增长,得益于强劲的经济增长,整体资产质量有望保持稳定。延期还本付息政策:管理层透露,延期还本付息贷款余额约为8,000亿元人民币,约占贷款总额的4.3%。管理层估计,在8,000亿元人民币中,约300亿元人民币可能在第四季度变成不良贷款,而约500亿元人民币可能在明年上半年变成不良贷款。净息差:管理层认为净息差可能继续承受压力,但总体下降幅度有限。

维持中性评级;公司估值不高

工商银行目前估值约为4.67倍2021年预测市盈率或0.49倍2021年预测市净率。基于延期还本付息政策可能持续影响公司财务表现,维持工商银行中性评级。微幅调整公司2020年和2021年盈利预测,将目标价由4.6港元小幅上调至4.8港元,相当于约0.54倍2021年预期市净率,较过去5年平均市净率折让约32%。由于目前工商银行股价隐含的股息率约比2016年极值低约14%,股息率与十年期国债收益率的差额约比2016年极值低约30%(图6-8),因此可能存在交易买入机会。主要推动因素:资产质量上升趋势,净息差扩张。

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